20170529假期
周末管理层发布了上市公司董监高减持股份的若干规定，针对的是近两年来困扰市场的重要问
题，市场普遍的反应和认识也是比较亢奋。然而在笔者看来，在当前的时点发布新规是迟到的，从
内容和细则上来看是不彻底的，在长期大方向正确，短期带来一定利好刺激的同时，中期是可能给
市场指数带来较大风险甚至坍塌的，在兴奋的同时我们需要对其风险效应有充分的认识。
今年3月初，管理层针对市场再融资出台了新政进行监管和规范，也使得笔者将市场上行的目标
从3244点附近提升到3284点附近的“主席顶”，在同一时间管理层提出正在研究关于股东减持的相关
规范，事实上当时笔者已经给出了整体的判断，即相关规定的出台可以帮助指数更进一步突破去年
11月3301点的高点，但是更加重要的是相关规定需要尽快的推出，否则这种“正在研究”但“不公布”的
规范会使得有减持倾向的股份更集中更坚决地减持，然而不幸言中，市场在3月初到5月底之间承受
了巨大的减持压力，也成为市场从3295点回落到3016点，创业板创出多年来新低的驱动因素之一，
而时至今日才推出的新规在笔者看来是迟到的。
细则中针对于“过桥减持”，针对于大宗交易和协议转让股份锁定期的规定等方向上是正确的，这
表明了我们的管理层是有能力，有水平发现问题，并愿意尝试去解决问题的。然而和3月初的再融资
新政一样，减持新规并没有针对存量，仍然以“新老划断”的方式来解决问题，本届管理层的政策连续
性很强，往往抓住方向不动摇，“吃饭、睡觉、打击壳股”是每天必做的三件事情，那么就很容易产生
未来减持规定更加严格的预期，那么在6个月前，1年前完成的大量大宗交易股份当前会怎么想，他
们面临的现状是“新规不会影响存量股份的减持，但随时可能有政策补丁的出现来限制”，换位思考在
短期内他们会怎么做？而对于增量而言，更多的限制集中在大宗交易平台，会不会意味着更多的压
力会由二级市场来承担呢？而大宗卖出周期的延长大概率会使得减持的价格重心下移，这样的比价
效应会不会让二级市场的股价压力更大呢？
受到最严重威胁的是未来几个月到1至2年的时间里的中期市场运行，短期内市场会亢奋，但是
不敢过于乐观，因为周四市场莫名其妙的大涨似乎有了解释，管理层在澄清“减持新规是经过长期的
酝酿，细则一直在制定完善中完成的，不是一日之功”，其实这也意味着早就看到了问题却不愿意去
解决，不愿意去控制和根除而给有问题的减持留下窗口期，到目前为止，笔者还无法估计出市场在
节后的反应会有多大；然而，中期的市场风险是很明显的，从近期的韩志国加舆论宣传的热度上升
过程中，又有了当年“异常波动”的感觉，暂停ipo，阉割股指期货，设置熔断，这样的随意性将构成
未来市场最大的外部风险，当前的加速ipo在解决以往的“上市排队堰塞湖”，但减持新规又很可能会
积累出新的“限售解禁堰塞湖”，这样的前赴后继将构成未来市场重要的系统性风险；笔者在3月初说
过，再融资新政的利好效应帮助市场完成“进一退三”的出货过程，那么当前借助减持新规的利好效应
将可能形成又一次进一退三甚至退五的出货过程，周四的40点反弹是莫名其妙的开端，而终结的方
式如果以“进一退三”方式演绎的话，简单的数学计算告诉我们，2638点不一定能守得住。
当然，从长期而言，能够做到亡羊补牢比放任自流一定是好的，市场也只有在发现问题努力解
决问题的过程中不断的探索和完善。减持的限制会减轻市场的短期压力，提供结构性机会，同时会
指引长期的方向，帮助带来理性投资，价值投资观念的形成。ipo加速，减持频繁的背景之下，a股
市场过去一段时间的估值体系变迁可能会迎来加速，在这样的过程中，低估值品种，估值日趋合理
的成长股将受到市场的青睐，重要股东愿意主动增持的品种会更加的可贵。中期市场可能承受的较
大风险带来的泥沙俱下会给价值投资带来“错杀”的机会，但更多的个股可能面临的是“灭顶之灾”，实
际上错杀也是风险宣泄的一种方式。节后短期内，关注银行股和次新股的交易性机会，中期内从指
数层面风险控制的高度来收缩战线，长期挖掘为时尚早，笔者不是价值投资大师，需要到中期风险
宣泄之后才可能找到长期的具体方向和标的，供参考。
