美国万亿美金发力基建工程 有利于有色资源板块
美国扩大财政刺激，加大基建投资力度将主要通过“拉动全球基本金属需求—— 刺激金属价格 —— 影响中国企业盈利”的传导机制对国内有色行业造成影响，主要影响品种是铜和锌。电解铝方面，由于国内原铝出口存在关税，国内外价格相对独立，国内企业主要出口铝加工产品，美国加大基建投资或将对部分企业出口订单带来利好。
美国基本金属需求与固定资产投资高度相关。历史上来看，美国基本金属需求与固定资产投资增速相关性较高。如下图在基准假设下，若特朗普严格执行其竞选纲领，2017-2020年基建投资在现有基础上增加5500亿美元，则美国未来4年的基建投资名义增长率将增加至8.5%；同时假设基建投资大约占比30%，则意味着固定资产投资增速在原有基础上增长1.7%，带动美国国内基本金属需求增长有望重新回到5%以上的水平。
以铜为例，相关系数达到0.62，若美国加大财政刺激力度，有望拉动美国基本金属需求，从而拉高国际铜价。因为美国基本金属消费占全球比例约为10% ，进口依存度平均15%。2010年以来，美国基本金属需求占全球的比例相对稳定，其中铜、锌和铝的比例分别为8%、8%和10%，远低于中国的45%、48%和50%，而这次基建热会拉高美国基本金属的需求总量，从而对于市场上面的铜锌铝价格构成直接拉动。
全球经济复苏预期逐步兑现工业金属首推铜：铜是受经济复苏影响的高弹性品种，美国是铜需求第二大国家，电网建设是其基建重点，美国经济持续复苏以及积极财政政策的逐步推进，有望拉动铜需求进一步增长。同时由于前几年行业亏损严重，矿山建设放缓，未来两年新增供给有限，铜矿供应有望步入紧平衡格局，铜价有望维持震荡上行。
国内需求拉动成为有色价格上涨的主要驱动力
中国经济和中国出口需求的回升；PPI提升和供改所带来ROE的改善有助于制造业投资回升；房地产为主轴的大宗需求随着房地产库存的逐步见底，房地产投资、新开工、施工面积这些真正带动有色大宗商品需求的数据有望企稳回升，事实上，我们虽然正在经历房地产三四线显着去库存之后房地产销售面积增速的下行，但之前这三个数据同比增速正在企稳，有望在2018年上半年出现拐点上行。
2018Q1有望出现一波像样的春季补库行情
那么从目前的时点往后看，10-12月连续一个季度的价格下杀带来整个行业的去库存和悲观预期引致的估值下杀，考虑到短期内有2018年一季度在春季补库的客观需求，中长期三个波次需求、持续的供应压制带动的长期故事，再加上12月中旬美联储加息落地，综合起来看，2018Q1有望出现一波像样的春季补库，很可能会带来新的一轮戴维斯双击向上。
个股选择：建议关注铜：紫金矿业(601899) （601899）、江西铜业(600362) （600362）、云南铜业(000878) （000878）、洛阳钼业(603993) （603993）；铅锌：紫金矿业、驰宏锌锗(600497) （600497）、中金岭南(000060) （000060）。
矿产铜增产潜力巨大。我们预计公司2017～2018年矿产铜产量分别为20万吨、24万吨，增量主要来自于紫金山金铜矿技改、刚果(金)科卢韦齐铜矿投产，以及黑龙江多宝山二期扩产项目，目前项目推进较为顺利，2017年上半年已完成铜产矿产量9.2万吨。
卡莫阿铜矿资源储量巨大，将成为2019年后公司矿产铜的主要增长极。公司拥有刚果(金)卡莫阿铜矿43.5%权益，该矿是目前全球规模最大的未开发高品位铜矿，拥有铜资源储量3,600万吨(相当于中国铜储量的36%)，平均品位2.8%(国内平均品位0.6%)。公司公告正与合作方加拿大艾芬豪公司共同推进矿山建设，计划2019年建成年产40万吨年产能，并在2023年扩产至80万吨，预计项目建成后公司将迈入全球十大铜矿企业之列。
铜、锌价格上行，金价厚积薄发；考虑到矿产铜、金、锌在2018年均有明显增长，非经常性负面因素也会逐步消化和回转，公司业绩弹性将显露峥嵘，紫金重估潜力巨大。2017年以来，以欧美引领的海外需求显着复苏，而供给端全球定价金属铜、锌均处于产能收缩周期，价格连创新高并推升通胀预期，而由此带来的美国实际利率下行也利好黄，金价有望逐步上行。我们认为紫金矿业以黄金、铜、锌为主的产品结构最为受益于多金属共振的涨价趋势，在此背景下，我们预计公司矿产铜产量在2018年有望升至24万吨，矿产金产量有望回升至40吨/年，锌产量有望升至30万吨，再加上公司非经常性损益的相关因素逐步消化和回转，公司业绩弹性有望在2018年显露峥嵘，紫金重估潜力巨大。
坐拥国内最大露天铜矿，生产成本位于行业低位。公司坐拥国内最大的露天铜矿——德兴铜矿。据公司公告，该矿年产精矿含铜约16万吨，稳居业内第一，公司六座矿山合计年产精矿含铜约21万金属吨。我们测算，城门山铜矿、银山铜矿两处扩产完成后，公司矿铜产能将达24万金属吨，领跑行业。高资源自给率带来了低廉的矿铜生产成本，我们测算公司矿铜吨均生产成本约3万元，处于行业低位，业绩弹性行业居前。
公司将享受为期3年的税收优惠，利润有望进一步释放。上市公司2017年11月被认定为江西省高新技术企业，2017-19年将享受15%的优惠税率，由于公司的主要盈利实体多为上市公司资产，税收优惠将大概率使公司利润进一步释放。
公司于2016年成功收购了刚果最大铜钴矿之一的Tenke矿56%的股权(铜品位2.89%，钴品位0.27%)，2017年该矿山计划产铜21.9万吨，钴1.8万吨(权益产量铜12.26万吨，钴1万吨)；与此同时，公司是全球前五大钼生产商及最大钨生产商之一，2017年计划产钼精矿(折合100%MO金属)1.6万吨，钨精矿(折合100%WO3金属)1.1万吨。依据公司2017年3季报披露的生产数据判断，规划产量基本完成。受益于金属价格上涨，公司所经营的铜、钴、钼、钨多种产品利润均将大幅提升，公司业绩增厚。
