1996-1997年 从价值回归到价值发现
经过连续三年的调整之后，到1996年初，深沪两市的平均市盈率仅16.3倍，其中深科技市盈率6.45倍，深发展7.14倍，四川长虹?3.29倍，已经与成熟证券市场的市盈率接近，按当时一年期存款利率9.18%计算，10.89 倍市盈率以下的个股投资价值已经超过银行一年期存款。对一个新兴市场来说，这样的市盈率水平已具备明显的投资价值。从管理层的态度来看，对证券市场的重要地位也有了重新认识，由于证券市场长期低迷，市场的壮大、发展受到制约，它的融资功能、资源配置功能难以实现，因而在1996年上半年，舆论导向上由强调监管为主转变为强调发展为主。正是在这样的市场和政策背景下，96年1月19日深沪两市终于见底，以深科技、 四川长虹、深发展等为领头羊，开始了一波价值回归的行情。
? ?在96年5月份以前，行情的主线以绩优为线索，股价按业绩优劣排序。96年5月以后的两次降息， 对行情的发展起到了推波助澜的作用，开户人数急剧上升，大量居民储蓄存款、企业资金涌入市场，造成供需失衡，在十五大召开，尤其是97香港回归的“号召力”下，行情已由价值回归变为投机盛行，这期间冒出了琼民源、深宝恒?、光彩建设?等大牛股，从而引发了管理层的频频调控，直到96年12月16日《人民日报》发表社论《正确认识当前的股票市场》，股市才由“高烧”直落冰窖，上证指数?由1258点落到855点，深综指则由476点历史高位直下270点，沪市跌了30%多，深市跌幅更超过40%。绩差股首当其冲，大部分个股在5个跌停后才止跌回稳；深市“97 概念股”也受到重创，只有绩优股、高成长股“临危不惧”，东大阿派?12月16日居然以阳线报收，根本不理会大盘而走出了独立上升行情；四川长虹仅12月16日一天封死跌停，17日即从跌停拉起，当日以阳线报收；深发展也在两个跌停后开始企稳。也就是在这短短的几天内，众多投资者经历了从未有过的风险教育。 在体验了“刻骨”的教训后，市场重新回到理性，“投机”的风格开始被摒弃，投资的理念开始形成，崇尚绩优、高成长的理念被普遍认同。就当时的背景而言，一方面管理层倡导长期投资理念，打击投机行为；另一方面确实有一批上市公司经过三年宏观调控之后，业绩开始出现高速增长，股本也相应扩张，1996年10 大牛股当年的平均业绩高达0.67元/股，其中四川长虹、东大阿派、深科技、 深发展、创元科技?等都进行了高比例送股。
总的来看，96-97年行情中，市场经历了价值发现、疯狂投机( 恶炒绩差股、 97概念股)，再到价值发现三个阶段，涨幅居前的10只“牛股”(表一) 基本上代表了这三个阶段的投资理念。
表一：1996-1997年度涨幅前10名股票 单位：万股、元、%
股票代码 股票简称 总股本 流通股 每股收益 最低价 最高价 涨 幅
0021? ? ?深科技A?18959.38 3174.03 0.62 3.85 62.00 5352.04
0508 ? ? 琼民源A 43043.40 14405.39 0.00 2.03 26.40 1592.03
0001? ? ?深发展A?51728.24 35721.15 0.84 6.00 49.00 1533.33
600839 ? 四川长虹 50536.49 15458.51 2.28 7.35 62.00 1249.66
0551? ? ?创元科技?10071.93 4580.96 0.27 2.78 29.20 1165.59
0027? ? ?深能源A?38720.00 11030.19 0.37 2.64 23.68 1087.59
600690? ?青岛海尔?22100.00 7690.44 0.53 4.16 29.90 1021.25
0571? ? ?新大洲A?16960.00 6776.86 0.42 3.50 26.20 948.31
600886? ?湖北兴化?5833.25 2221.88 1.18 11.25 52.00 870.67
0023? ? ?深天地A?10944.00 3627.36 0.15 3.21 29.19 855.19
平均 ? ? ? ? ? ? 26889.67 10468.68 0.67 4.68 38.96 1567.57
(注：总股本、流通股、每股收益均为当年年初数据。下同。)
1998年 重组行情的兴起
1998年，A股市场基本承继了1997年下半年形成的下降态势，整体处于调整状态中。上证指数从年初的1220点到年末的1146点，全年下跌74点，跌幅为6%。 在市场整体中枢小幅下移的同时，市场结构也在发生变化，一个最为突出的特征是处于市场高低两端的个股走势呈收敛态势。如在1997年行情中大出风头的两市龙头四川长虹和深发展，全年基本处于下降通道中。而一些在1997年行情中表现不甚突出的三线个股，则以8月18日为界，在上下半年各出现了两轮行情。之所以出现这种情况，原因在于市场各方对1997年炒作过头的单纯追求绩优理念的冷却，以及追求公司基本面突变的重组理念的勃兴。1998年的 10大牛股( 表二)就产生于上述市场背景之中。这10只个股中除了厦新电子?的炒作还带有 1997 年的投资理念的余韵，是以高成长绩优股的形象出现外，其余均为重组黑马，即重组所造成的公司基本面突变是公司股价上涨的直接动力。在1998年中，这10家公司有6家更换了控股股东(另有一家已于1997年底更换)，有6家变更了公司名称，并对业务方向进行了较大力度的调整。在新大股东入主后，大都有优质资产的注入或劣质资产的剥离，这些资产的注入与剥离成为这些公司1998年业绩改善的直接原因。重组后9家公司的每股收益平均数从-0.01元提升至0.417元，净资产收益率平均数从-7.97%提升至18.5%。从市场的炒作理念来看，1998年的重组炒作着眼点还只停留在业绩提升层面，还没有发展到产业升级的高度。从这些个股重组发生前的特点来看，无论是从业绩角度还是股本规模角度来讲都不甚突出，业绩与同年的上市公司的整体业绩相比不是最差，股本规模也不是最小：从业绩来看，除新亚快餐与龙舟股份外均无亏损记录，重组前一年净资产收益率大于10%的有5家，前两年大于10 %的有三家；从流通股本来看，9家重组类个股平均流通股本为4905万股， 扣除延中实业的全流通因素后为3574万股，在当时的市场中只算中等偏小的盘子。这说明在1998年的市道中，一方面壳“资源”是充沛的，良好的壳较多，之所以重组数量相对目前较少，原因在于意识形态上的认识局限所造成的国有股转让困难。这一状况反映到市场中便是市场资金追逐重组题材，形成鲜明的两波潮汐式的重组预期行情。从这些重组个股的市场特征来看，启动前的最低平均价为7.79元，最大市值为13亿元( 延中实业)，最小市值为1.5亿元，剔除延中实业全流通因素后的平均市值为2.4亿元， 在当时的整个市场中处于较低位置。从这9只重组个股的运行情况来看，在97 年底即有明显的资金介入痕迹，在98年初的1-2月大都有一个缩量回调的过程；从行情的时间跨度来看，从最低点到最高点的时间最长的为10个月，最短的为4个月， 平均为7.9个月。在整个行情的运行中，不断地有实质性的重组题材推出， 以整固既有的价位，并打开新的上升空间。
表二：1998年度涨幅前10名股票 单位：万股、元、%
股票代码 股票简称 总股本 流通股 每股收益 最低价 最高价 涨幅
600601? ?方正科技?10368.00 10368.00 0.31 8.39 34.99 317.04
0695? ? ?灯塔油漆?15461.04 4571.00 0.18 5.65 22.99 306.90
600657? ?青鸟天桥?7631.89 3906.69 0.28 6.46 26.09 303.86
0583? ? ?托普软件?8812.43 3500.00 0.01 7.31 28.20 285.77
600699? ?辽源得亨?10186.89 4614.72 0.00 4.50 16.40 264.44
0633? ? ?合金投资?5168.50 1400.00 0.36 12.01 42.39 252.95
600057 ? 厦新电子 11000.00 4000.00 0.37 11.98 41.71 248.16
600647? ?ST粤海发?5351.68 2100.00 -0.49 8.70 29.50 239.08
600711? ?雄震集团?6036.00 1512.00 -0.65 6.93 23.47 238.67
0693? ? ?聚友网络?11916.49 3003.00 0.13 6.53 21.28 225.88
平均 ? ? ? ? ? ? ?9193.29 3897.54 0.05 7.85 28.70 268.28
1999年 科技＋重组
在中共中央多次强调科教兴国、科技强国的大背景下，科技类股票由于其良好的成长性而应享有更高的市盈率这一理念获得市场普遍认同，99年产生了以科技股为主流热点的“5.19”行情。加上98年对中小流通市值重组股的成功炒作，市场充分认识到了“科技”和“重组”的巨大号召力。上市公司演绎了许多“丑小鸭变白天鹅”的故事，实现了“凤凰?涅 ”式的升华，其股价也在二级市场上获得了全新的定位。深锦兴通过这一系列的重组动作，成为跻身IT产业的小盘高科技成长型公司(亿安科技?)；阿城钢铁剥离了传统的钢铁产业的资产，注入了软件销售及网络产业资产，最终改名为科利华?；综艺股份?投资信息产业，收购中保连邦软件有限公司持有的北京连邦软件有限公司51%的股权，并间接持有8848网站部分股权等。由于上述重组实践在市场的良好表现，使得“壳资源”公司在二级市场上也受到了充分的重视和炒作，10大牛股中深中冠?和ST深华宝?的炒作即属于上述情况。及至后来，市场一再超前预期，只要投资或重组置入具有良好前景的资产(如传媒业、网络业)，均会受到热烈的追捧，燃气股份?的表现即属于这种情况。
通过对10大牛股的统计分析，我们不难看出99年的牛股有以下特点：
1、有实质性重组动作或有良好的重组预期，在10大牛股中有6只进行了资产置换或注入；
2、第一大股东持股少于30%或者高于50%以上的绝对控股，亿安科技、 燃气股份均为30%以下，而科利华、南开戈德?、沧州化工?、全兴股份?均为50%以上；
3、流通市值在5个亿左右，最好低于5个亿。牛股平均流通市值仅4.5亿，最小的深中冠仅为1.40亿；
4、具有潜在大比例送(转)能力，如纵横国际?和沧州化工均实施了10送转10 的分配方案，科利华和综艺股份实施了大比例送转方案。
表三：1999年度涨幅前10名股票 单位：万股、元、%
股票代码 股票简称 总股本 流通股 每股收益 最低价 最高价 涨幅
0008 ? ? 亿安科技 7365.32 3529.06 -0.85 8.14 43.93 439.68
600799 ? 科利华 22932.00 7500.00 0.19 6.40 31.35 389.84
0793 ? ? 燃气股份 25401.03 10000.00 0.24 5.75 24.98 334.43
0537 ? ? 南开戈德 13797.10 5028.08 0.25 7.75 33.00 325.80
600862 ? 纵横国际 7435.20 2598.66 0.27 9.43 68.50 308.27
600722 ? 沧州化工 19620.00 5000.00 0.29 8.00 31.88 298.50
0018? ? ?深中冠A?16914.24 1998.00 0.02 6.06 24.05 296.68
600700? ?百隆科技?8831.65 3426.44 0.26 10.10 38.01 276.33
0034 ? ? ST深华宝 31113.94 8446.89 -1.77 3.80 14.30 276.31
600779 ? 全兴股份 15093.79 4284.00 0.24 11.25 40.90 263.55
平均 ? ? ? ? ? ? ?16850.43 5183.62 0.1 7.67 35.09 320.94
2000年 热点纷呈
宏观基本面的有力支撑，造就了2000年深沪股市屡创新高的大牛市格局。纵观今年行情，贯穿全年的行情的主线是“概念”炒作，核心概念是“高科技”。无论是板块特征较明显的网络、基因、纳米、光谷、准创业板等概念炒作，还是资产重组、新股等以强庄形式出现的个股炒作，最终都归结到高科技题材或朦胧题材。在目前宏观经济整体处于止跌回稳过程中，现实业绩缓慢的提升并不能支撑股价快速上涨的情况下，高科技的价值预期就成为引导大盘上升的旗帜。同时，与我国经济正处于大规模产业结构调整，传统行业的产业升级与资产整合重组的经济背景相适应，加上证监会对实质性资产重组的政策支持，使得证券市场上资产重组股大放异彩，大行其道。于是高科技的价值预期和体现上市公司价值创造的重组，成为了今年行情的主旋律。这两者的结合造就了今年涨幅居前的强势股票，涨幅最大的10大牛股就是其中的代表(表四)。通过对2000年10大牛股的分析，我们发现如下牛股的一些基本特征：
股价起点低，流通市值在10亿以下。除了海虹控股?流通市值大于10亿元外，其余9只股票市值均小于10亿元，最小的宏盛科技?流通市值仅为1.35亿元； 最低股价为12元，其他8只个股绝对价位都低于10元。其中深南玻?、泰山石油?、 粤华电最低价仅4～5元；从流通股本看，仅有3只流通股本大于1亿，最大为泰山石油1.966亿，其余皆小于1亿，平均为7000多万。
成交活跃，换手率极高，为各自相关热点板块的领头羊。从换手率看，这10只股票换手率平均高达496%，最高的粤华电换手高达756%。海虹控股作为网络科技投资控股公司，在今年1-2月的网络股行情中成为龙头；ST深安达?通过控股权转让给深港产学研究公司，将所有资产剥离，注入北大方正兴圆公司，完全转化为一家高科技公司，从而成为资产重组行情的领头羊。
高科技大幅提升业绩。从今年中报看，有6家的净利润同比大幅度上升。 深南玻通过产业转型，高科技产业带来的利润已超过传统建筑玻璃，成为科技控股型公司；航天机电?集团入主浙江中汇?后，进行了募资投向大变更，转而投向新材料和IT 产业。
业绩滑坡转向重组，再铸辉煌。从今年中报看，10大牛股中，有4 家公司净利润同比大幅下滑。这4家企业在原有业务面临危机的压力下， 纷纷走上了转向重组之路：粤华电中期亏损前不久发生控股权转移，深圳清华科技开发公司入主，拉开了资产重组的序幕；泰山旅游?由浪潮集团入主，计划将其软件业务和资产注入；岁宝热电?涉足垃圾发电，以及风能、太阳能开发利用等。
资金配合题材。2000年牛股强庄特征十分明显，拉升时以题材配合。
表四：2000年度涨幅前10名股票 单位：万股、元、%
股票代码 股票简称 总股本 流通股 每股收益 最低价 最高价 涨幅
0012? ? ?深南玻A?67697.54 10716.60 -0.25 4.81 28.50 492.52
0554 ? ? 泰山石油 32052.89 19656.00 0.09 4.20 22.15 427.38
600756 ? 泰山旅游 11014.72 4580.16 0.26 9.50 48.00 405.26
600864 ? 岁宝热电 13659.45 4537.50 0.17 8.08 38.15 372.15
0503 ? ? 海虹控股 20134.54 6979.95 0.41 18.70 83.18 344.81
0882? ? ?中商?股份 17800.00 4500.00 0.22 8.20 36.20 341.46
600817 ? 宏盛科技 8251.80 1124.20 0.07 12.00 52.84 340.33
600677? ?浙江中汇?25090.18 10670.66 0.26 9.17 39.58 331.62
0532? ? ?粤华电A?21839.22 6923.93 0.01 5.00 21.57 331.40
0004 ? ? ST深安达 8397.67 4165.72 0.08 8.36 35.50 324.64
平均 ? ? ? ? ? ? ?22712.80 7385.47 0.13 8.80 40.57 371.16
(注：数据截至12月11日)
五年牛股的共性
从以上分析可以看出，每年的10大牛股均具有以下几个特征：
1、 牛股的产生与当年股市行情产生的背景以及投资理念的变化有密切的相关性。
1996～1997年股市出现全面的复苏和上升，以静态业绩或市盈率为价值标准，成为当时投资者介入市场的重要依据，深科技、四川长虹和深发展等一批绩优公司的股票价值得到充分挖掘。从1998年开始，投资机会骤然转到以资产重组实现上市公司价值突变上，当时的方正科技、青鸟天桥、托普软件以及聚友网络等都是丑小鸭变成白天鹅的典型。99年的“5.19”行情中，市场更看重企业的发展潜力及成长性，网络科技股因此成为当年的明星。网络科技股的高定位为传统企业向科技企业的转变带来了巨大的股价上升空间，亿安科技、科利华、南开戈德、纵横国际等公司就是在这样的背景下成为当时的大牛股的。2000年的股市行情是在宏观基本面和政策面支持下的资金推动型行情，整个投资理念是在99年基础上的进一步深化；以预期性的概念炒作为主，许多题材都得到不同程度的炒作，如岁宝热电的垃圾发电、海虹控股的电子商务等。此外，2000年股市强势股、强庄股层出不穷，产生了泰山石油等大牛股，他们的共同特点是以朦胧题材为支撑。
2、从98年开始，资产重组已成为我国股市经久不衰的炒作主题。
在每年最大涨幅前10位的股票中，资产重组类股票占有较大的比例，其重组的特征也在不断的发生变化。受96～97年市场追求业绩的影响，98年上市公司资产重组更注重重组后公司业绩的提升；随着99年市场重心转向高成长科技股的炒作，其后上市公司发生的资产重组则侧 重于产业结构的调整， 从传统企业向科技企业的转变，注重著名高校、科研机构的参与，以及新经济概念的注入，甚至只要公司投资几千万的高科技项目就有成为牛股的可能。
3、牛股启动前的一些市场特征(股价、流通股本和业绩)。
表五列出了每年10大牛股启动前的一些市场特征。可以看出，除96年大牛市启动时平均股价均较低外(最低的仅2元)，牛股大多在5～10元的股票中产生，近几年的10大牛股启动时的市场价格大致在8元左右。牛股的流通盘较小，平均在5000 万左右，从98年开始，每年的10大牛股的平均流通股本有上升的趋势，这反映出市场中低成本壳资源正不断减少， 另一方面也说明市场中有实力的机构正逐渐增加。 2000年涨幅居前二位的深南玻和泰山石油的流通股本分别为1.07亿股和1.96亿股，可见牛股正向小盘低价股和大盘低价股扩散，但低市值是其共同的特征。除96～97 年行情市场崇尚业绩外，其余30家牛股的每股收益并不突出，亏损的有5家， 业绩在0～0.1元之间的有7家，0.1～0.2元之间的有4家，0.2～0.3元之间的有10家，0 .3元以上的有4家。
表五：1996.01.01-2000.12.11涨幅前10名股票相关指标
单位：万股、元、%
年度 平均总股本 平均流通股本 平均每股收益 平均最低价 平均最高价 平均涨幅 1996-1997 26889.67 10468.68 0.67 4.68 38.96 1567.57
1998 9193.29 3897.54 0.05 7.85 28.70 268.28
1999 16850.43 5183.62 -0.09 7.67 35.09 320.94
2000 22712.80 7385.47 0.13 8.80 40.57 371.16
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